贝拉米（Bellamy's）作为澳大利亚知名的有机婴幼儿配方乳粉品牌，曾凭借“有机”标签在中国市场迅速走红。在经历业绩暴跌、股价崩盘、被蒙牛收购等一系列波折后，贝拉米如今试图通过二次借壳的方式重回资本市场视野。但在这条复活之路上，贝拉米依然面临着重重的“折戟”危机。
一、从辉煌到陨落：贝拉米的过山车之旅
贝拉米成立于2004年，总部位于澳大利亚塔斯马尼亚州，主打有机婴幼儿配方奶粉和辅食。2015年前后，随着中国跨境电商的兴起，贝拉米凭借“澳洲有机”概念在中国妈妈群体中赢得极高口碑，业绩与股价齐飞。2016年，贝拉米股价一度突破16澳元，市值超过20亿澳元。
然而好景不长。2016年下半年，中国出台跨境电子商务零售进口税收新政，同时贝拉米自身对市场需求的误判导致库存积压。2017年初，贝拉米发布盈利预警，股价单日暴跌逾40%，随后陷入长期停牌。2019年，蒙牛以约15亿澳元收购贝拉米，试图借助其有机品牌资产拓展高端奶粉市场。但收购后，贝拉米业绩并未明显好转，反而因中国市场竞争加剧、注册制政策限制等因素持续低迷。
二、二次借壳：重回资本市场的尝试
蒙牛收购后，贝拉米从澳大利亚证券交易所退市。但蒙牛并未放弃这个品牌。2023年，市场传出贝拉米计划通过借壳方式在A股或港股重新上市的消息。所谓“二次借壳”，即贝拉米此前已经被蒙牛“借壳”纳入旗下，如今蒙牛又试图将贝拉米资产注入另一家上市公司，实现其独立上市融资。
这种操作在资本市场上并不罕见，但对贝拉米而言，挑战巨大。婴幼儿配方乳粉行业在中国受到严格监管，配方注册制使得未通过注册的海外品牌难以在线下渠道销售。贝拉米虽然部分产品已通过注册，但相比飞鹤、君乐宝、澳优等竞争对手，其注册配方数量少、渠道渗透力弱。贝拉米近年来品牌声量持续下滑，消费者心智中“有机=贝拉米”的认知已被多个新兴品牌分流。
三、折戟危机：多重压力下的生存挑战
即便二次借壳成功，贝拉米仍面临以下核心危机：
1. 中国市场竞争白热化
中国是全球最大的婴幼儿配方乳粉市场，但也是竞争最激烈的市场。国产奶粉巨头飞鹤、伊利、君乐宝等凭借渠道下沉和配方创新占据了大半市场份额。外资品牌如惠氏、爱他美、美赞臣等则牢牢把控高端市场。贝拉米作为“过气网红”，既无法在价格上与国产中低端产品竞争，又难以在品牌力上与一线外资抗衡。
2. 配方注册与渠道瓶颈
根据中国婴幼儿配方乳粉产品配方注册管理办法，每个企业原则上不得超过3个配方系列9种产品配方。贝拉米通过蒙牛获得的注册名额有限，且主要限于跨境购和部分线下母婴店。若要大规模进入线下商超和乡镇市场，贝拉米还需更多的注册资源和渠道投入。
3. 有机概念红利消退
随着越来越多品牌推出有机奶粉系列，有机已不再是稀缺卖点。消费者对“有机”的溢价支付意愿下降，贝拉米的差异化优势被削弱。与此A2蛋白、羊奶粉、HMO等新概念更受追捧。
4. 蒙牛整合压力
蒙牛自身拥有瑞哺恩、雅士利等奶粉品牌，贝拉米在蒙牛体系内的定位略显尴尬。资源分配上，蒙牛可能优先扶持更具协同效应和增长潜力的品牌。若贝拉米长期无法贡献利润，蒙牛有可能将其再次出售或边缘化。
5. 二次借壳的资本风险
借壳上市本身涉及复杂的资产重组、监管审批和市场沟通。在当前资本市场对奶粉行业估值趋于理性的背景下，贝拉米能否获得理想估值存在不确定性。如果壳公司质量不佳或注入资产溢价过高，反而可能引发投资者用脚投票。
四、出路何在？
贝拉米若要避免“折戟”，需要从以下方面破局：一是深耕细分市场，聚焦高端有机婴配粉和婴幼儿辅食，做深做透忠诚用户群；二是借力蒙牛的渠道和供应链资源，加速线下渠道下沉，同时严格控制成本；三是强化品牌故事和消费者教育，重建信任，而非单纯依赖“澳洲有机”的老标签；四是探索跨境社交电商、私域运营等新玩法，抓住新一代父母的消费习惯。
二次借壳只是贝拉米重回资本市场的第一步，距离真正的复苏还很遥远。在竞争激烈、监管严格的中国婴幼儿配方乳粉市场，贝拉米若不能迅速调整战略、重塑竞争力，“折戟”或许只是时间问题。
